9月初，SMM预计碳酸锂当月供应15.79万吨、需求17.74万吨，缺口约1.96万吨。9月3日至24日 ，产业链货权库存又减少1.63万吨。现货费用 却从8月31日的15.85万元/吨降至9月29日的12.34万元/吨 ，跌幅22.1% 。供需偏紧 、库存下降，没有阻止锂价下跌 。
01
近10万吨库存进入统计 ，短缺预期随之降温
9月4日 ，SMM启用扩充后的周度货权库存口径。新统计补入贸易商 、更多电芯厂和其他下游持货，同时扩充上游样本 。以9月3日同一天的数据比较 ，原周度样本库存为60,621吨 ，较大的旧样本为75,731吨，新货权口径达到169,347吨 。新口径比大样本高93,616吨 ，为后者的2.24倍。市场此前看到的库存 ，并未覆盖产业链的主要持货主体 。
资料来源：SMM，东亚期货 ，新财富产业研究院
新增可见库存改变了市场对短期交付的估计 。新口径中 ，贸易环节持货75,720吨，占总库存的44.7%。以东亚期货当时预测的9月需求174,618吨计算，75,731吨旧大样本相当于约13天用量 ， 169,347吨新口径相当于约29天用量 。库存并未在9月4日突然增加 ，但市场对已有缓冲的认识已然变化 。即使当月产量小于需求，持货主体仍可以动用库存交货 ，买方因“马上缺货”而追价的必要性下降。
预期库存只能支撑十余天时 ，采购者容易提前锁货；发现更完整的库存后，采购可以回到实际排产与到货节奏 ，现货稀缺性所对应的溢价随之回落 。
02
到港的矿和进口的锂盐 ，改变了供应判断
9月的下跌并非只由SMM库存统计口径调整推动 。9月20日左右海关公布的8月进口数据，让市场看到了比此前估计更充足的原料和锂盐供应。
8月中国进口锂辉石90.66万实物吨 ，较7月增加16.73万吨 ，创下新高。按SMM依据品位折算的口径，对应碳酸锂当量约7.60万吨 ，较7月增加1.18万吨 。其中 ，自津巴布韦进口7.46万实物吨，环比增长约245%；南非、尼日利亚到货也明显增加 。津巴布韦这批矿的到港量本身基本符合船期预期，超出此前“矿端持续偏紧 ”判断的 ，是多地货源共同回升后形成的进口总量。
到9月24日 ，Mysteel统计的国内港口锂矿库存为29.3万实物吨，一周增加2.7万吨 。增加的矿石为后续锂盐生产提供了原料 ，市场因而开始提前计入10月及以后的供应恢复 。
成品锂盐进口也高于此前的估计。海关数据显示 ，8月碳酸锂进口30,391吨 、出口260吨，净进口30,131吨；SMM在9月8日的供需测算中 ，对8月净进口采用的是约2.65万吨 ，两者相差约3,631吨 。
供应恢复在进口数据公布前就已进入预测 。SMM于9月8日预计，国内碳酸锂月产量将由8月的11.64万吨升至9月的12.85万吨；叠加净进口后 ，总供应由14.29万吨升至15.79万吨 ，增量约1.50万吨。同期预计需求由16.94万吨升至17.74万吨，月度缺口因此由约2.66万吨缩至约1.96万吨 。
此后公布的进口和港口数据 ，增强了供应恢复能够兑现的预期 。市场交易的焦点随之从“眼下还在去库 ” ，转向“下面 供应会以多快的速度追上需求”。
03
旺季需求出现了哪些预期之外的变化？
8月下旬，市场对秋季需求的判断仍偏强 。大东时代智库当时预计，9月中国锂电池排产约332GWh ，环比增长9.2%；10月还将增长5%—7% 。按332GWh的基数计算 ，彼时对应的10月排产约为349—355GWh。此后公布的订单和库存数据，开始压低这一预期。
首先 ，三元材料订单不及预期 。SMM在9月初发现 ，部分头部三元电芯厂大幅下调9月及四季度订单，尤其是中高镍材料 ，原因包括部分高端车型销量不及预期 ，以及电芯厂已有原料 、正极厂已有成品，双方随之放慢提货 。9月 ，三元正极产量预计约8.65万吨 ，较8月的约9.1万吨下降约5%。
其次，电池成品库存增加得比企业预想更快 。大东时代智库跟踪显示 ，8月电池成品库存已高出正常周转水平约5—7天；9月原计划的电池排产增速为9.2% ，同期其跟踪的实际装机增速约为6%—7% 。9月前三周成品库存继续累积后，部分头部企业小幅下修当月实际排产。电芯排产与实际交付之间的差距，削弱了此前对后续正极材料提货的乐观估计 。
到9月下旬 ，同一家机构将10月电池排产预测定为345GWh ，环比增长3.9% 。这比其8月下旬提出的5%—7%增速低1.1—3.1个百分点；按原先332GWh的9月基数衡量，排产量比此前隐含的预测少约4—10GWh。10月需求仍在增长 ，超出预期的变化在于：高端车型带动的三元订单下修 ，电池成品库存超预期累积，旺季后半段的排产增速随之低于先前判断 。
04
对比2月 ，当前折价是否过大？
回到津巴布韦2月25日正式宣布暂停原矿及锂精矿出口之前 。
在消息尚未正式公布的2月13日 ，SMM电池级碳酸锂现货均价为14.375万元/吨；2月24日为15.20万元/吨。2月24日市场已有出口受阻传闻，因此2月13日更适合作为未受正式禁令冲击的费用 参照 。9月29日 ，同口径现货均价为12.34万元/吨 ，分别比上述两个时点低2.035万元/吨和2.86万元/吨，折价约14.2%和18.8% 。
然而 ，2月供需关系却比当前更加宽松。
2月12日 ，SMM当时的周度样本库存为102,932吨。五矿期货据此估算的库存覆盖天数约29.6天；方正中期采用另一需求分母，对同一库存得到31.7天 。当时对未来供应改善也有具体预期：Mysteel在2月13日认为，智利硫酸锂出口增加已使其测算中的2月、3月平衡由去库转为小幅累库；东证期货虽预计3月至二季度仍可能去库 ，也判断去库幅度将放缓 、三季度供应放量后可能累库 。
9月24日 ，SMM覆盖更多持货主体的货权口径库存为153,041吨。按SMM预计的9月需求17.74万吨 、每月30.5天估算，约可覆盖26.3天 。即使使用范围更大的库存数字 ，覆盖天数仍低于2月旧样本得到的约29.6天 。与此同时 ，SMM预计9月和10月分别存在约1.96万吨和2.01万吨的供需缺口；即便采用较低的10月去库预测，库存仍未进入回升阶段。
资料来源：SMM ，新财富产业研究院
由此看 ，9月的供应利好消息和补库放缓足以解释锂价从高位回落 。但是费用 跌到2月禁令前之下，则可能已经提前计入了更快、更大幅度的供需转松 。在较宽的库存口径下 ，库存覆盖天数仍低于2月 ，而现有两种10月测算都指向继续去库，当前费用 存在超跌的较大可能。
05
尾声
这轮下跌已提前反映锂矿到港 、锂盐增产和需求增速放缓 ，下面 要看这些预期能否推动库存转向 。若10月锂盐产量上升 、下游提货放慢 ，货权库存由降转升，当前费用 就有了新的供需依据；若库存仍按预计的每月约1万—2万吨下降，锂价却持续低于2月禁令前水平 ，超跌的判断将得到进一步支持 。相比矿石到港量 ，盐厂实际产量、正极厂提货量和货权库存的变化，更能决定锂价下一步的方向。
（文章来源：新财富）
